【事件】2018年10月23日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现:营业收入255,062.40万元,较上年同期增长87.92%;归母净利润39,330.71万元,较上年同期增长35.35%。
   
各业务条线稳步推进,Q3业绩恢复高速增长:公司聚焦物联核心产品和应用,物联网大交通业务继续保持较好发展,雪亮工程解决方案项目进展良好,叠加物联公司并表因素,整体业务增长强劲。2018年Q1、Q2、Q3主营业务收入同比增速分别为200%、6%和118%,净利润增速分别为70%、8%和44%,其中Q2受到集成项目收入确认节奏等因素影响,增速表现平缓,在Q3得以恢复。
   
利润率随收入结构变动有序下降,物联网板块比重有望进一步扩大:2018年前三季度整体业务毛利率为36.58%,同比下1.11个百分点,主要是业务毛利率相对较低的物联公司并表和快速增长影响。随着公司战略聚焦,物联网业务板块占比将持续提升,预计全年比重可达60%,业务利润率也将有序下降。
   
业务扩张导致经营性现金流净流出明显,货币资金充裕、风险相对可控:公司2018年前三季度经营性现金流净流出约3.86亿,认为主要是1)终端、模组等业务规模扩大,加大了原材料、设备等采购支出增加,2)公司加大面向未来的产品布局,导致研发人力投入增长,3)物联公司并表影响。考虑到截至三季度末公司账面货币资金余额11.83亿,认为流动性风险相对可控。
   
投资建议:集成业务验收确认收入、物联网板块强劲使得三季度业绩恢复高增长,增长符合预期。长期看,NB-IoT终端市场将维持较高景气、电子车牌市场先发优势明显、车联网的后装OBD/FBOX等业务拓展、海外市场从准入拓展向业绩转化、云防产品向纵深推进、5G模组的布局等,形成了较好的投资组合,我们预计公司业绩未来三年有望维持30%左右的年均增长,继续看好公司的长期发展,预测的公司2018-2020年净利润为6.00、7.86和10.53亿元,每股收益分别为0.34、 0.44 和0.60元,对应18、14和10倍PE,维持公司买入-A建议。
   
风险提示:物联网行业发展不及预期,公司物联网模组、终端、电子车牌等业务推进不及预期;公司智慧城市、交通集成项目发展不及预期。