评论:
   
战略转型进行时,博取车联网大未来,维持“增持”评级
   
公司从2017年开始通过一系列的收购、组织架构调整,将主业由安防向物联网转型,并专注于车联网这一方向。公司基于自有资源和优势,在车载设备、路侧设备和软件应用系统进行卡位布局,目前在车载设备领域已经有不少的成果,静待路侧设备市场的崛起和车联网应用的爆发。我们认为公司转型成效初步体现,短期或因研发投入的加大导致利润增速放缓,但却打开了长期的成长空间,随着布局的三个方向逐步依次爆发,公司业务规模将不断向上。我们预计公司2019/2020/2021年的净利润为6.1/7.3/9.4亿,对应PE22/19/14倍,维持“增持”评级。
   
正文:
   
公司的车联网业务布局及发展情况
   
车联网对公司来说有三个部分:车载设备、路侧设备以及软件应用服务(这一部分收入统计在了系统集成业务里)。当前,车载设备最先成熟,在卖的是4G产品。路侧设备RSU预计2021年之后才会成熟。从这个层面来说,狭义的是车联网,广义的是交通系统基础设施的升级。
   
公司的车联网终端主要是前装OBD和后装T-box,2018年6个亿收入里面各一半。
   
车载后装:出口为主,客户为T-molie等运营商,公司120美金卖给运营商,运营商卖98美金/个硬件+15美金/月数据费给车主,最终为保险公司服务。据了解,美国传统保险若是1000美金/年,同等条件下UBI保险只有几百美金。UBI带来的需求可以支撑每年30%的增速。中美贸易战对公司没影响,因为本地找不到更好的替代产品。
   
车载前装:进入了长安、比亚迪、广汽的供应体系,今年有望达到30%~40%增长。后期毛利靠不断升级迭代维持。不同产品根据不同车型的CAN总线定制,经验是可以复用的,公司进入吉利用了2年,和比亚迪适配用了1年,跟广汽适配只用了半年。这对于新进入者是壁垒。
   
车载前装+后装,今年有望做9个亿收入。
   
公司目前和高通达成了战略合作伙伴:开发基于SDX55平台的车联网产品和一般的4G/5G产品。基于这个优势,公司在研发层面会领先对手半年左右。
   
车联网时代汽车电子会发生很大变化,相应带来未来Tier格局的变化:整车厂还是大集成商,未来Tier有望分为三个部分:控制域、通信域、娱乐域,Tier供应商也有可能分为三种类型。公司专注于通信域。
   
路侧设备:
   
公司用点对点通信PC5制式,走5.9GHz的频段,20M带宽,进行数据交换,而不是ETC的识别。壁垒在于芯片、模组、天线,都会有很大的变化。走5G公网的高通SDX55auto版芯片可能年底明年初才出来,会比较慢。未来这两种通信形态可能会同时存在。PC5要求延迟低,但数据量少,公网5G提供大流量通信(高清地图、视频等应用)。
   
路侧设备的部署会先在部分地区试点,以政府推动为主。后续期待商用需求推动。第一阶段,可能会在道路的龙门架上进行部署,后续才会密集到道路上每50~100m部署。RSU的核心是射频和天线。金溢、千方等都在和公司竞争,目前产品都不敢说成熟。
   
中兴智联的战略定位在于基站侧相关的射频领域。公司收购之前其做ETC设备多一些,收购后电子车牌发展得很快,今年可能ETC要快一些,下个阶段RSU会多一些。中兴智联的特点就是在基站侧非常专业(中兴物联的优势在终端),所以做RSU技术完全没问题。金溢、千方在ETC领域积累多年,对交通系统(城投、交投)更为熟悉,但智联的产品能力更强。
   
公司的其它业务
   
公安业务:公司主要提供执法规范化产品,包括和智慧警务有关的办案终端、执法记录仪、固定终端等。神盾信息所在的领域,公安办案系统在做第二代的升级。这个行业增速30%~40%。
   
创联电子:铁路监控领域,还没到大年,目前依旧是升级周期,没到更换周期。
   
集成业务:安防相关的在下降,智能交通相关的在上升。总体有25%左右的增长。
   
其他:
   
公司今年整体研发投入比例在10~12%,将一直维持到2020年,是有史以来最高的比例水平。之所以这么做,是为了在车联网行业发展阶段不掉队,牺牲短期利润,博取长期成长。
   
风险提示:车联网产业各方标准推进缓慢,导致产业发展不达预期风险;车联网应用或逐步成熟,低于市场预期风险;车联网技术形态发生较大变化,导致公司丢失市场份额风险。